“合理股价”这个数字是怎么得出的

估值做的是什么

估值是推测一家公司值多少钱的工作。得出的合理股价不是客观事实，而是从输入的假设中推导出来的数值。同一家公司，不同的人得出不同的数字，不是因为算错了，而是因为假设不同。

用比较的方法

最广泛使用的方法是与相似的公司比较。求出同行业公司平均按利润或资产的多少倍交易，再把这个倍数套用到目标公司上。优点是计算简单、能反映当前的市场氛围，但局限在于，如果整个市场过热或低迷，就会以那种状态作为基准。

用未来现金的方法

另一种方法是预测公司未来将赚到的现金，把它折算成现值后加总。理论上更为根本，但需要自己假设几年后的现金流、折现率和永续增长率。

• 未来现金流预测——预测到第几年、增长多少
• 折现率——把未来的钱打多大的折扣来看
• 永续增长率——预测期之后的增长假设
• 结果在很大程度上取决于这三个值

假设稍改，结果大变

折现率或永续增长率只调整1个百分点，最终数值就相差几十个百分点，这种情况很常见。所以把结果作为一个数字给出，会让人显得比实际更有把握。改变假设得出一个范围，再反过来看在什么假设下现在的价格才说得通，这种方式往往更有用。

看假设而不是看数字

看别人给出的目标股价时，重要的不是结论，而是用了什么假设。看看增长率定为百分之几、与哪些公司作比较，就能判断该在多大程度上相信那个数字。本文说明的是方法的结构，不涉及特定股票便宜还是贵的判断。

反过来算一算

实际运用估值的方法之一，是不去求结果，而是反过来问：要让现在的价格成立，这家公司今后几年每年需要增长百分之几。这样一来，市场已经把什么样的预期放进价格里，就会以数字呈现出来。再把这个预期与公司过去的增长率、整个行业的增长速度相比，看是否合理，这比试图猜中一个合理股价要现实得多。如果只有过分乐观的假设才能解释现在的价格，这本身就是信息。

• 求出能支撑当前价格的增长率
• 把这个增长率与过去业绩比较
• 也与整个行业的增长速度比较
• 如果需要过度的假设，这本身就是信息

不同行业适用的尺子不同

不能用同一个指标评估所有公司。利润稳定的公司适合用利润倍数，但仍在亏损的成长型企业利润为负，这个倍数本身就失去了意义。银行、保险这类资产本身就是经营手段的行业，更多看资产倍数；设备投资大的行业，往往以折旧前利润为基准。利润随经济周期大起大落的行业存在一个陷阱：利润最高时倍数看起来最低。这就是为什么用了哪把尺子和结果同样重要。

• 利润稳定的公司：利润倍数
• 亏损的成长型企业：利润倍数意义不大
• 金融业：资产倍数
• 周期性行业：利润高峰时倍数看起来偏低的陷阱

用工具建立范围的步骤

使用估值计算器时，不要只想得到一个数字，最好用它来建立一个范围。首先根据公司过去的业绩输入中性的假设，求出基准值。接着把增长率和折现率分别调低一点、调高一点，求出悲观和乐观的数值。这样得到的就不是三个数字，而是一个区间，可以看出现在的价格大约处在区间的什么位置。如果结果对假设过于敏感，诚实的理解是：这家公司处于很难用数字评估的状态。计算结果是帮助理解的参考资料，而不是买卖判断。

• 根据过去业绩求出基准值
• 把增长率、折现率调低、调高试试
• 确认当前价格在区间中的位置
• 结果过于敏感，就视为难以评估的状态